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美元无火花,难辟新天地


美元无火花,难辟新天地按图放大美元基本面预测:中性

在前两周中,美元成功将一次14月低位的测试转化为一轮有力的反弹。然而,缺少强劲的基本面推涨因素,或许美元力所能及的,也仅仅是一轮“反弹”而已。目前美元命运取决於两个基本面主题:全球的避险趋势以及市场利率预期。两者均有能力改变市场及美元的走向。然而,两者的可能性及潜力则不尽相同。

相对货币政策是目前美元背後最高产的基本面推进器──无论推高还是压低。在过去数周内,有过一次美联储利率决议,数位联储官员的发言以及一轮进一步支持目前联储加息日程预期(2015年中期首次加息)的数据。尽管如此,美债收益率仍渐行渐低。10年期美国国债收益率跌至近7个月低位而对开始加息时间更为敏感的2年期国债收益率亦相似地下滑,仅其收益率缩水程度不同罢了。

联邦储备金率的期货预期(用来衡量联储政策预期的衍生品)与现有利率前瞻相似。从曲线上看,直到2015年10月才将首次加息完全写入了价格。然而,正如外汇市场的所有商品,美元的情况亦是相对 的。如过2015年第三季度加息,实际情况将弱於前瞻指引,但联储政策仍然较欧央行(倾向宽松)、日元(日央行仍未有意结束其QE)以及其它许多对手偏鹰。从这样的对比中,我们发现欧洲、亚洲的利率亦处於下行之中。

未来,市场将继续其对联储政策轨道的迫切揣测。日历上有足够多的联储官员讲话,但经济数据则相对稀少。美联储不大可能在既定削减QE或最终加息轨道上来一个急转弯。这意味著,美元及利率市场更有可能围绕联储在2015年中期前还是其後加息这一问题上展开拉锯。而美元主要货币对手的重要政策变动亦会从大洋彼岸吹起大风。六月对欧央行来说是一个关键节点,很可能通过打压欧元/美元而提振美元,因此欧元区新的PMI读书将有相当分量。另外由於英镑利率仍在美元之上,英国CPI数据亦须关注。

联储利率预期仍是牵动美元上下的核心,但依然需要注意目前仍然温和,却随时可能不带征兆而迅速席卷市场的避险趋势。随著市场自满的蔓延,越来越多的杠杆、资本暴露在风险资本中而缺乏有效对冲。风暴之源已潜伏在金融市场之中,但只要市场参与者仍未承受足够多的亏损,他们仍将漠视风暴之源。然而,波动性指标已经达到自然低位(风险溢价被完全吸收),诸如S&P 500等的基准指数已开始上升乏力,经济活动放缓而利率逐渐升高,火山爆发只是时间问题。

( John Kicklighter撰写, 张力 译)

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