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非农未能提振削减前景,市场波动性或主宰美元方向


非农未能提振削减前景,市场波动性或主宰美元方向按图放大美元基本面预测:中性

美联储襁褓之中的削减是否面临危险?上周五非农数据不及预期,美元指数进一步滑落至数月以来支持线的下方,而S&P 500则继续反弹,试图收复其开年以来6%的跌幅。这似乎是以往典型的货币政策预期反应,数据下滑导致货币政策前景偏向宽松而提振风险情绪,然而却打压美元。然而,这一反应是的确针对QE的,还是仅仅在关键数据出炉时的巧合呢?这一问题的答案对於本周、甚至未来数周交易美元都十分关键。

在诸多可能中,使用最少假设的命题往往是正确的。这便是“奥坎的剃刀”的哲学命题:切勿浪费较多的东西,去做本来较少东西就能完成的事情。从这一角度触发,一月非农弱於预期,似乎很容易令人开始考虑美联储暂缓削减以提振实体经济。然而,这样的想法的确过於“简单”,基於市场走势是反映数据的假设。

考察S&P 500(作为总体风险偏好的指标)与美元走势对过去8个月内货币政策预期的反映情况,显然并没有简单的直接关系。举例来说,9月联储会议曾推迟削减,随後S&P 500下跌,而在12月19日宣布开始削减後上涨,在1月30日联储继续削减时小幅走低。美元在联储前200亿的削减过程中(至650亿美元),几乎表现得如出一辙──出人意料地温和。

从联储政策前景来看,数据影响与联储本身都十分确定。即便1月非农业就业人数弱於预期6.7万,总体11.3万的指标仍呈正值。更重要的是,失业率进一步下降至6.6%。即便介於目前的劳动参与率,怀疑失业率说服力的人不在少数,但目前该指标仍是美联储制订政策的门槛。我们已经在去年6月达到了7%门槛,联储当时开始具体地讨论削减QE,目前的数字非常接近6.5%,意味著联储可能会开始有关加息的讨论。而交易者亦当关注来自於联储官员的言论。芝加哥联储主席查尔斯•埃文斯(委员会中最激进的鸽派)称削减面临很大障碍。而令一方面,达拉斯联储主席费舍尔与费城联储主席普罗索(皆为鹰派)则称需要更大规模的削减。

基於目前的市场短期走势并没有表现出与货币政策的高度关联性;某些人可能会认为货币政策前景的变化对市场并没有影响,这就与事实相去甚远了。全球最主要流通货币的流动性收紧将使得整体系统的稳定能力下降。而对於这样的变化,我们却总是发现得太晚。反倒是当联储仍然坚实时,市场已经开始侧翻,本应受到其它央行的支持的温和的退出市场行为被杠杆放大,基本面与价格的背离再度遭到质疑,波动性得到永久性提升。

利多因素的温和化不大可能成为促使市场去杠杆化的“恐惧催化剂”,仅仅能成为市场情绪转变时的补充因素。本次美元的回调更可能是市场间的协同调整,仅仅看似是源自重大风险事件而已(蝴蝶效应)。然而未来我们仍将关注各大主要风险事件,定为那些能提振避险情绪的事件极为关键,届时美元将得益於其避险天堂属性。因此波动性亦是重点。

VIX、FX-VIX等等指标都是投机活动的客观标志。恐惧往往比贪婪传播得更快,当波动性上升,价格将会偏向看跌。三个月范围内,S&P 500与VIX的相关性为-0.86(呈明显的反向关系),而美元指数与FX-VIX相关性则为+0.65以上,似乎佐证了之前的论点。本周以下方面值得关注──珍妮特•耶伦证词、投资者信心指数、欧元区GDP──但不存在像非农业就业报告或美联储议息会议这样的重大风险事件。这样的基本面环境或令波动性进一步降低(提振股票,打压美元),但美元的下方空间目前已著实有限。

( John Kicklighter撰写, 张力 译)

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