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削减或开美元2014上行新篇


削减或开美元2014上行新篇按图放大2013交易年对於美元来说褒贬参半,对高息的追逐以及美联储持续的货币政策刺激使得一些来自於基本经济面的汇率影响被覆盖。岁末年关,美联储削减计划上马,风险资产市场或迎来盘整期(S&P 500往往被视为投资风险趋向风向标)而美元则可能逐级高升,稳步上扬。

在分析美元2014年走势所可能出现的各种情况前,需要认识到一点:美元的利多因素将有所延续,而在过去一年里美元表现稳健但其定价被有所低估。年内,道琼斯美元指数开盘後曾快速上扬,且从未回调至其1月份的低位上。这说明,对抗诸如高息货币(澳元、纽元)以及避险天堂(日元),美元总体是坚挺的。在主要货币对手中,美元对欧元最弱,而年降幅仅为温和的3.6%。

今年S&P 500曾41次刷新历史高位,相对而言,今年美元的走势就显得很有意思。历史上,S&P 500股指往往和美元呈反向关系。这一关系反映美元的避险天堂地位,在金融市场前景不明时将被持有,而在金融市场强劲时则会承压。然而,有些年份会出现例外,美元与金融市场呈正向关系,上一次还是2002年。

许多人相信今年这一转变标志著美元与市场情绪的极端挂钩关系已经转变。金融市场永远在恐惧与贪婪之间折返。而由於美元最终将失去其作为全球储备及流通货币的重要地位,这一转变的影响将在未来的很长时间内得以延续。不过具体问题具体分析,今年美元的坚挺其实有赖於其国内基本面的很多因素。因此当全球避险情绪再度升温时,作为全球储备货币的美元很可能将再度得益。

过去两年中,S&P 500最大的年回调幅度也不过是温和的7.5%。事实上,自2009年金融危机爆发以来,S&P 500仅出现过一次大於20%的回调,而总体涨幅却高达170%。而在历史高位的背後,是经济危机後资本的资本回流,丰厚的公司利润及整体经济的复苏。不过股市上涨的速度仍远远超越了与经济增速及投资回报率的增长,很大程度上更是由於投资杠杆处於历史高位,以及机构的“道德风险”(指投资者不考虑自身风险,认为出了乱子央行会帮他们埋单)。

2014年,美股有很大可能出现15%至20%的回调幅度。任何打压投资情绪,增加不确定性的事件都可能令市场产生去杠杆化。而当市场寻求保值时,美元将从中受益。

从风险趋势分析并非纸上谈兵,前方存在实际的可能性。或许目前最显著的风险来自於美联储的削减购债。12月18日起,美联储结束了其刺激政策的扩张周期,转而开始每月削减100亿美元的购债规模(目前为750亿)。由於岁末假期市场流动性不充分,这一事件的後果仍未能尽数反应进市场。过完新年,投资者将重新评估他们暴露在风险中的资本,以及上升的杠杆成本。

利率的上扬将从另一个角度利多美元──美元套息持仓变化。虽然目前利率水平仍远低於真正的套息货币,然而作为融资货币,美元空头将会减少。与英镑2013年下半年情况相同,市场的利率前景将发生改变,并或将反应在汇价上。

( John Kicklighter撰写, 张力 译)

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