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投资需求回升,中期趋势初探


欧洲时段,市场走势清淡,贵金属延续震荡整理,继续等待本周后半段美联储会议纪要和欧元区PMI指引。趁此机会笔者对黄金供需格局和中期趋势做简单探讨。

WGC公布2014年一季度趋势报告。报告指出,今年一季度黄金总需求为1074.5吨,与上年同期1077.2吨基本持平,与去年四季度949.4吨相比明显回升。珠宝需求维持强劲,疲软的价格继续吸引实物买盘,一季度需求同比上升3%至570.7吨,同比增速连续7个季度攀升;投资性需求从192.7吨回升至282.3吨,略低于去年同期288.1吨,其中金币和金条需求环比下降91吨至282.5吨,创下数年低点,然而黄金ETF持仓量降幅大幅下降,仅为-0.2吨,去年四季度降幅高达181吨,两者对冲之下投资性需求仍实现改善;央行净购买环比增加44%至122.4吨,但低于去年同期130.8吨;科技需求维持缓慢下降,一季度科技行业对黄金的需求量同比下降4%至99吨。供给方面,一季度黄金总供给为1048.5吨,环比下降5.2%,同比上升0.9%。矿产量与去年下半年相比大幅减少,但循环再利用供应量显著回升(该部分供给与价格高度正相关)抵消了大部分产量降幅。与剧烈波动的需求量相比,供给量依旧相对稳定。

中期内存在多个变量对黄金价格构成显著影响,它们分别是投资性需求(注意区分投资性和珠宝需求,前者而不是后者决定金价行情),通货膨胀,实际利率,市场情绪以及美元。正如笔者在评论中指出,考虑到黄金期货净多头头寸缺乏改善,市场对黄金的看涨倾向仍相对低迷。然而在经历2013年的痛苦煎熬之后,投资性需求重新回升,如上所述全球投资者对黄金的需求在一季度回升至283吨,不仅终结连续5个季度下滑的趋势,而且重回四季移动平均(223.8吨)上方,这可能是投资性需求已经度过周期性底部的信号。然而多头仍不能盲目乐观,从投资性需求的内部变化来看,能否形成一轮新的上升趋势仍充满不确定性。虽然长期投资者抛售黄金ETF的趋势已经结束,但金币和金条需求量却大幅放缓,说明部分投资者对黄金依旧缺乏信心。市场参与者似乎需要更多新线索提供指引,美国增长和通胀数据可能是决定金价未来走向的关键。

与多数华尔街经济学家和分析师不同,笔者并不赞同美国经济复苏(联储进一步削减QE)和通胀低迷将打压金价下跌的观点。去年四季度市场参与者对美国经济的乐观预期持续攀升,以至于在彭博通讯社所做的一份市场调研中,没有一个经济学家指出美国经济可能在2014年陷入衰退。即便一季度GDP增速显著低于投行和美联储预期,投资者的乐观情绪也并未明显恶化。正是在众多投资者盲目乐观的背景下,笔者选择站在对立的立场上,历史已经多次向我们表明,当多数专家和预测高度一致时一些别的事情将会发生(笔者并非预测经济将陷入衰退,而是认为实际GDP增速会低于投行和美联储预期3-4%)。如果经济意外放缓,实际利率将重新转为下降(与去年下半年走势完全相反),与此同时美联储货币政策将不得不再一次向极度宽松倾斜,进而支持黄金上涨(实际利率是持有黄金的机会成本,长期中与金价高度负相关)。另一方面,通货膨胀也正往与主流观点相反的方向行进(去年末多数经济学家预测通货膨胀率在2014年维持低迷或进一步走弱),然而美国4月CPI年率从1.5%升至2.0%,核心CPI年率也从1.7%升至1.8%,物价上升的压力短期内正不断浮现。若通胀回升速度在未来6-12个月高于普遍预期,市场情绪将发生翻天覆地的转变,具有抗通胀属性的黄金无疑最为受益。

上述分析的逻辑基础是逆向思考,这意味着我们要做出与其他多数人不同的判断,例如在众多投行仍看空黄金的背景下转向多头阵营。考虑到白银在前期底部获得有效支持,而黄金仍未上破关键阻力位,技术面因素指出白银可能是比较好的做多对象。(陈东阳)

金价延续窄幅震荡,上方阻力继续关注2012年10月下行趋势线和50日均线1310,上破可能打开进一步上行空间,持续破败将面临严峻的回调压力,或再度指向前低1180-1200。

投资需求回升,中期趋势初探按图放大

银价围绕20日均线波动,日图价格仍企稳19美元上方,投资者可尝试逢低买进。

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铜价高位回落,日图价格指向10日均线3.10,随机指标仍暗示进一步下行风险,关注3.10能否提供有效支持。

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